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2019网站开户送金|华联期货:油价大幅下挫后沥青有持续补跌需求

2020-01-09 17:47:17  来源:匿名  浏览:4667次
美国成为全球头号产油国,虽然油价重挫,但暂时对页岩油的生产意愿影响不大。由于沥青价格高位回调,价格回落对沥青需求将有刺激作用,一些之前被高价挤出的项目,将趁机补回,维护方面的需求也将增加。美国对伊朗制裁的不确定性,成为2018年影响油价的重要推手。起初,美国宣布制裁伊朗,要求各国将伊朗进口降至0。 ……

2019网站开户送金|华联期货:油价大幅下挫后沥青有持续补跌需求

2019网站开户送金,1、观点:

对于2019年的沥青行情展望,原油、沥青产量、需求量仍然是最重要的考量因素,原油先行,沥青期货随后,沥青现货价格滞后。

在油价自高点重挫40%回到16-17年震荡区间的情况下,预料OPEC+12月决定的减产120万桶能够逐步实施,缓慢修复供应方面的过剩问题。美国成为全球头号产油国,虽然油价重挫,但暂时对页岩油的生产意愿影响不大。全球宏观经济数据较差,美联储加息后期,宏观风险较大,不排除出现较大的宏观危机,需求一般以及需求向下的可能性较大。综合来看,若无重大地缘政治问题和伊朗制裁力度不加大,油价难以再度趋势性走强。2019年陷入震荡偏弱的可能性较大。

沥青供应方面,预计2019年炼厂开工率中枢将有所上移,带来产量增加。但2018年及2019年新增沥青产能相对较小,预料国产量增加幅度有限。2019年韩国炼厂装置改造,产量有望进一步减少,将减少出口至我国的数量。

2018年前十一月公路建设交通固定资产投资同比接近0增长,与去杆杠环境下资金不到位有关。2019年处于十三五规划中后期,从工期来看,对沥青铺设的需求将增加,而且18年定调的基建发力和对基建的资金支持,将在19年到位发力,对沥青铺设需求利好。由于沥青价格高位回调,价格回落对沥青需求将有刺激作用,一些之前被高价挤出的项目,将趁机补回,维护方面的需求也将增加。

综上,沥青基本面产量增长有限,需求预料较强,可能出现阶段性反弹,但油价或将保持低位,沥青成本端支撑薄弱,沥青价格滞后油价,整体也将低位运行。沥青价格区间为2300元/吨-3200元/吨。

2、操作建议:

趋势:反弹沽空思路,一季度后期关注3100附近的压力。

套利:观望。

3、重要监测点:

基建情况,美联储加息情况,伊朗制裁进展。

OPEC减产情况,美国页岩油。

4、风险提示:

1)委内瑞拉局势影响供应。

2)大减压渣油的二次加工装置分流沥青产能。

一、行情回顾及归因分析

沥青现货价格自2016年初开始筑底,2016年底拉升,2017年中以来持续上扬至2018年十月初见顶,收复了14年大跌以来的大部分跌幅。后在原油大跌的拖累下大幅回落,沥青1906合约跌幅高达30%,直接抹掉了此前的涨幅,回到2017年的震荡区间。

沥青现货与主力合约价格

沥青现货与近月合约价格

在基差方面,现货对活跃合约的基差自年中转正,最高超过800元/吨。长期来看,基差无明显规律,呈现区间宽幅震荡状态,最低-600左右,最高800左右。

期货价格反映预期,定价调整较快,紧随原料端原油波动;现货价受炼厂采购、生产、销售等环节调整的滞后影响,呈现滞后性。

沥青基差及价差

沥青连续合约基差

沥青活跃合约基差

☆归因分析

沥青价格波动的驱动力,根源上是由它自身的供应和需求关系决定的。由于沥青作为原油的下游产品,原油从成本端对沥青价格产生较大影响,总体上沥青价格跟随原油波动,并有一定的滞后性。沥青炼厂的装置产能和运行情况,从另一方面影响沥青的供应。沥青需求方面,集中在沥青公路路面铺设和维护,与基建的公路建设工期和资金到位情况密切相关,与宏观经济的政策调整(货币政策、财政政策、产业政策等)息息相关。

布伦特 沥青现货 沥青活跃合约 叠加

沥青活跃合约叠加商品指数

从上图(原油、沥青期货指数、沥青现货叠加)可以明显看出规律,原油先行,沥青期货随后,沥青现货价格滞后。原油的领先决定作用较为明显,现货的滞后反应也有所体现。

从下图的相关性数据可以看出,沥青与布伦特原油的相关性始终在0.8附近以上,短期相关性稍偏低,中长期则接近0.9的高度。另外,沥青与整体商品指数也存在较强的相关性。

沥青与原油、商品指数相关性

沥青与原油回归分析

从沥青期货指数与ICE布伦特原油连续的回归分析可以看到,y=34.564x+646,常数较大。

总体而言,我们可以复盘2018年的场景:前期沥青炼厂利润较低,产量低,同时内外倒挂,进口量也低,导致三季度后,沥青旺季到来,供不应求,同时油价成本拉动,沥青整体走高,现货升水高达800元/吨。后期油价见顶快速回落,沥青期货跟跌,现货滞后下跌。

对于2019年的沥青行情展望,原油、沥青产量、需求量仍然是最重要的考量因素。

二、供应情况

2.1 原油展望

作为沥青的直接原料并且与沥青期货指数的相关性接近0.9,原油对沥青走势的决定性作用不容置疑。

近年来原油价格的波动幅度十分巨大,而且走势极端。仅从今年十月初见顶以来,持续快速回调两个多月,幅度40%,期间并无像样反弹。走势之极端可见一斑。

除了供需基本面产量和需求量的变化之外,影响原油的重大因素是政治因素。美国对伊朗制裁的不确定性,成为2018年影响油价的重要推手。起初,美国宣布制裁伊朗,要求各国将伊朗进口降至0。在这个政治预期之下,油价拉升,主产国增产以应对未来的伊朗供应缺口。到11月正式实施制裁的时候,具体的执行又发生了重大转向:其中八国在一定期限内豁免。预期与现实的巨大差距,以及此前未应对预期而发生的增产,叠加需求暗淡前景,共同打压油价,沙特、俄罗斯、美国三大主产国的产量均行至历史新高,就算要减产也无法一蹴而就,导致极端行情。

展望未来,政治因素仍然是影响油价的重要推手。尤其是美国特朗普这种变化无常的行事风格,令市场预测充满难度。

在油价自高点重挫40%回到16-17年震荡区间的情况下,预料OPEC+12月决定的减产120万桶能够逐步实施,缓慢修复供应方面的过剩问题。2018年12月6日OPEC大会讨论达成协议,OPEC与非OPEC合力减产120万桶/天至2019年6月底。OPEC将在10月3272万桶/天(因卡塔尔退出OPEC,该国产量未包含其中)的基础上减产80万桶/天,其中沙特表示将承担50万桶/天的减产量,伊朗、利比亚和委内瑞拉获得豁免。非OPEC产油国减产40万桶/天,其中俄罗斯需在1140万桶/天的基础上削减22.8万桶/天的产量。

在制裁伊朗豁免180天过渡期后,伊朗问题将再成焦点,届时有望能够成为一个支撑因素。

美国成为全球头号产油国,页岩油运输瓶颈逐步破解,供应料持续高企。虽然油价重挫,但暂时对页岩油的生产意愿影响不大。EIA署长Capuano预计,美国将在2018年结束时,保持全球最大产油国的重要地位。2018年预期的平均产量(1088万桶/日)较2017年的940万桶/日增长了16%,预计明年也是双位数增幅。

需求方面,变数较大。全球宏观经济数据较差,美联储加息后期,宏观风险较大,不排除出现较大的宏观危机。就算没有危机,在贸易战和贸易保护主义抬头的背景下,经济增长难以乐观,需求一般以及需求向下的可能性较大。

综合来看,若无重大地缘政治问题和伊朗制裁力度不加大,油价难以再度趋势性走强。2019年陷入震荡偏弱的可能性较大。

沥青指数/布伦特连续 比价

沥青/原油比值方面,目前处于4年均值附近。由于沥青期货对于原油走势的滞后性,以及后期对于原油偏弱震荡的判断,沥青期货仍然具有补跌空间。

2.2 沥青炼厂及产量情况

18年二、三季度,沥青炼厂利润情况较差,导致炼厂生产积极性较低,抑制开工率,同时需求因资金不到位和环保、天气等因素较为弱势,也抑制了产量。2018年四季度初,需求旺季叠加供应低位和原油走高,沥青现货拉升至高点,现货升水一度超过800元/吨,后来油价快速回落,沥青生产成本降低,沥青生产利润较高,刺激产量攀升。预计2019年炼厂开工率中枢将有所上移,带来产量增加。但2018年及2019年新增沥青产能相对较小,预料国产量增加幅度有限。

另外,随着IMO2020限硫令的临近,市场对于焦化路线所产柴油馏分需求增强,渣油二次加工路线将进一步分流沥青产能。

沥青加工利润情况

沥青炼厂开工率

沥青产量

委内瑞拉原油进口量

在沥青原料重质原油方面,委内瑞拉的马瑞油占比接近50%,中东原油占比30%。委内瑞拉由于国内经济动荡和与一些外企的纠纷,18年供应出现较大问题。随着纠纷的和解,以及2018年9月委内瑞拉总统马杜罗对中国进行国事访问,中石油集团与委内瑞拉签署协议,以加强在石油和天然气勘探开发领域的合作,中国将向委内瑞拉提供50亿美元贷款并与委内瑞拉总统马杜罗签署了28项协议,展望2019年,委内瑞拉重质原料的供应问题不大,但不排除其国内港口码头及重油升级装置等出现阶段性事故,造成短期供应问题,影响国内原料供应。

2.3 进出口

我国石油沥青的进口依存度不高,今年前十月将至10%以下。进口来源国主要是韩国和新加坡。

沥青对外依存度

沥青进口情况

2018年进口同比减少,低于2017和2016年的水平。价格倒挂是导致进口减少的原因。2019年韩国炼厂装置改造,产量有望进一步减少,将减少出口至我国的数量。

沥青主要进口来源国

出口方面占比更少,主要是炼厂消化短期过剩产量扰动的手段,中石化沥青出口持续扩大。

沥青出口情况

2.4 库存情况

今年旺季的时候,库存处于较低的水平。目前冬储还未启动,市场看跌预期较强,预料库存将较低。

沥青地区库存

沥青炼厂库存

沥青仓单

2.4 供需平衡

2018年重交沥青产量预计同比上升1.45%,进口同比下降4.34%,出口同比增长86.77%,表观消费量基本持平上年。

沥青表观消费量

三、需求情况

沥青需求高度集中在公路铺设及维护。

沥青需求分布

交通固定资产投资

2018年前十一月公路建设交通固定资产投资同比接近0增长,与去杆杠环境下资金不到位有关。

2019年处于十三五规划中后期,从工期来看,对沥青铺设的需求将增加,而且18年定调的基建发力和对基建的资金支持,将在19年到位发力,对沥青铺设需求利好。

由于沥青价格高位回调,价格回落对沥青需求将有刺激作用,一些之前被高价挤出的项目,将趁机补回,维护方面的需求也将增加。

财政部发布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,强调加快专项债券发行进度和资金拨付,支持地方基建投资,并且禁止环保“一刀切”。2018年9月份之后地方政府专项债集中发行,以解决项目资金筹措问题。10月31日国务院办公厅再度下发“基建补短板”指导意见,允许专项债资金提前支取,进一步利多2019年道路施工需求。

根据十三五规划,到2020年末我国道路总里程将达到500万公里,较2015年增加42.27万公里,平均每年新增8.45万公里;到2020年末我国高速公路总里程将达到15万公里,较2015年增加2.65万公里,年均增长0.53万公里。按照以往数据,规划一般都会超额完成。

公路里程及同比情况

高速公路里程及同比情况

四、结论和操作策略:

对于2019年的沥青行情展望,原油、沥青产量、需求量仍然是最重要的考量因素,原油先行,沥青期货随后,沥青现货价格滞后。

在油价自高点重挫40%回到16-17年震荡区间的情况下,预料OPEC+12月决定的减产120万桶能够逐步实施,缓慢修复供应方面的过剩问题。美国成为全球头号产油国,虽然油价重挫,但暂时对页岩油的生产意愿影响不大。全球宏观经济数据较差,美联储加息后期,宏观风险较大,不排除出现较大的宏观危机,需求一般以及需求向下的可能性较大。综合来看,若无重大地缘政治问题和伊朗制裁力度不加大,油价难以再度趋势性走强。2019年陷入震荡偏弱的可能性较大。

沥青供应方面,预计2019年炼厂开工率中枢将有所上移,带来产量增加。但2018年及2019年新增沥青产能相对较小,预料国产量增加幅度有限。2019年韩国炼厂装置改造,产量有望进一步减少,将减少出口至我国的数量。

2018年前十一月公路建设交通固定资产投资同比接近0增长,与去杆杠环境下资金不到位有关。2019年处于十三五规划中后期,从工期来看,对沥青铺设的需求将增加,而且18年定调的基建发力和对基建的资金支持,将在19年到位发力,对沥青铺设需求利好。由于沥青价格高位回调,价格回落对沥青需求将有刺激作用,一些之前被高价挤出的项目,将趁机补回,维护方面的需求也将增加。

综上,沥青基本面产量增长有限,需求预料较强,可能出现阶段性反弹,但油价或将保持低位,沥青成本端支撑薄弱,沥青价格滞后油价,整体也将低位运行。沥青价格区间为2300元/吨-3200元/吨。反弹沽空思路,一季度后期关注3100附近的压力。

华联期货 黎照锋

 责任编辑: 匿名